【数字健康三年考·下篇】IPO新浪潮来袭，打破上市僵局的公司为何是他们？

在【数字健康三年考·上篇】中，动脉网从企业并购的视角出发，梳理了近三年数字健康并购交易的来龙去脉和行业关键节点。本文将继续聚焦数字健康领域，以即将上市的四家数字健康公司为切入点，探讨他们突围成功的原因，以解读数字健康行业未来的发展趋势。

关注该领域的读者会注意到，近年来，数字健康公司的估值日益高涨，但他们在一级市场却表现平平。在长达三年的时间里，数字健康公司竟无一家上市。上一次数字健康领域IPO的消息，还要追溯到2016年心脏监测公司iRhythm的敲钟。

而就在近期，随着众多高新技术公司（Uber、Lyft、Zoom等）的竞相上市，数字健康领域的创业公司也开始频繁出现在华尔街日报的IPO新闻栏中。据报道，至少有四家数字健康科技公司，总价值约76亿美元，正在为今年的首次公开募股作准备。

正在计划上市的公司中：

糖尿病监测管理公司Livongo，总部位于加利福尼亚州，已聘请摩根士丹利、高盛和摩根大通承销首次公开募股，预计公司估值超过10亿美元。Livongo成立于2014年，在此前的六轮融资中筹集了2.4亿美元，投资方包括Kinnevik AB和General Catalyst。

医疗数据管理分析公司Health Catalyst，总部位于犹他州，已聘请高盛和摩根大通承销首次公开募股，目前估值约10亿美元，计划在IPO中筹集1.5亿至2亿美元。Health Catalyst成立于2008年，在此前的九轮融资中共筹集了3.92亿美元，投资方包括 OrbiMed Advisors、红杉资本、Norwest Venture Partners等。

个人DNA测序公司Ancestry，总部位于犹他州，2016年估值为26亿美元。该公司成立于1989年，并于2009年上市，筹集了约1亿美元资金。2012年，Ancestry被私募股权公司Permira Advisers以16亿美元的价格收购而私有化。

齿形矫正远程医疗公司SmileDirectClub（SDC），总部位于田纳西州，已聘请摩根大通承销首次公开募股，目前估值约32亿美元。SDC成立于2014年，在此前的两轮融资中筹集了近4亿美元，投资方包括Clayton,Dubilier＆Rice、Spark Capital和Kleiner Perkins。

对于证券交易市场，四家公司的筹备上市正是数字健康领域在一段时间的沉寂以后蓬勃发展的缩影。

动脉网首先将归纳数字健康资本市场近期的发展趋势；接着重点分析四家公司的竞争优势，以明悉他们能够打破僵局、突围成功的原因；最后摘取部分华尔街明星投资人对于这波上市热潮的评论，以飨读者。

2019年或成为数字健康行业分水岭

数字健康独角兽公司接连筹备上市的消息，从宏观上反映出市场和行业环境的一些变化。上篇中提到了数字健康领域的并购交易频次自2019年开始逐渐放缓，综合去年以来投融资交易的变化趋势，动脉网认为：2019年，数字健康领域“资本大乱斗”的格局已经逐渐平息，市场正在向行业分化、头部玩家日渐凸显的新时期转变。

年初，动脉网在《盘点2018年全球数字健康投资交易：融资总额达95亿美元，投资更趋理性化》中提到， 2018年全球风险投资机构在数字健康方面的投资金额达到了创纪录的95亿美元。但每年交易笔数的略微下滑，表明了投资人已经开始更加重视数字健康领域的头部公司和具有明显发展潜力的新锐企业。

资料来源：Rock Health官网

根据Rock Health 2019年Q1投融资报告的数据，2019年第一季度数字健康领域共发生61笔交易，融资总额仅为9.86亿美元，这个数字仅仅是2018年Q1的一半。而过去两年的平均每季度融资额也有14亿美元。

在不足10亿的融资额下，却不乏巨额融资项目，如冥想应用程序制造商Calm的8800万美元B轮融资，Health Catalyst的1亿美元F轮融资等，这两家公司均已获得10亿美元估值。

通过观察以上数据，我们提炼出两点核心信息：

2018年融资总额达到史上最高，但融资交易笔数却下滑明显。

2019年Q1融资总额显著下降，但数字健康企业却迎来上市高峰期。

其实，这两组看似矛盾的投融资数据背后暗涵着基本的投资逻辑。随着数字健康市场进一步成熟，资金流动的马太效应开始显现。

数字健康投资交易频次的下降和行业独角兽的扎堆上市，意味着资本从零散的布局逐渐向少数具有核心竞争力的公司聚集。经过市场和行业的洗礼，那些仅仅依靠模式创新、可复制性极强的公司或将很难存活，而能讲好故事并拥有核心技术的企业将获得资本更大力度的垂青。

来自不同细分领域，打破僵局的为何是他们？

纵观数字健康领域近三年来的投融资交易，这四家分属不同细分领域的公司能够脱颖而出的原因究竟是什么？

这四家企业有两个大方向的共同点。一方面，其中三家公司都具有着远程医疗的属性，他们开发出了提高医疗可及性的产品，这印证了医疗健康向家庭化转变的趋势。另一方面，同样有三家公司推出了直接面向消费者的产品，并降低了个人的医疗成本，这体现了以消费者为核心驱动医疗健康改革的发展方向。

动脉网还将从商业特色、客户群体、业绩收入和竞品对比等维度分析这四家公司独特的竞争优势。

• 糖尿病监测管理公司Livongo

Livongo是移动慢病管理领域的佼佼者，致力于赋予慢性病患者更好的生活质量。

为了降低投入糖尿病管理的医疗成本，Livongo目前为消费者提供了FDA批准的双向交互式血糖仪、手机APP、云端分析和实时指导团队等相结合的糖尿病一站式管理服务体系。

这种全新的糖尿病管理体系将移动技术和实施辅导结合起来，为用户提供血糖信息收集跟踪以及随时随地的专家指导，使糖尿病患者和其家人能够更了解病情和找到符合自身情况的治疗方案。

Livongo与超过650家机构合作，客户包括财富500强的保险公司、创新的医疗系统、七大健康保险计划中的五个以及两个最大的药房福利管理（PBM）公司。

据悉，该公司今年有望从超过12万的患者中获得至少1亿美元的收入，而明年收入预计将在今年的基础上翻一番。

根据CBINSIGHTS的数据，Livongo在该垂直领域的竞争者大约有16家公司。动脉网选择了其中表现最为突出的四家公司，与其进行大致的对比。

资料来源：根据Craft和公开数据整理

我们可以发现，虽然以上图中五家数字健康公司都专注于糖尿病管理，但不论是从业务和技术的覆盖面、雇员数量、或是融资金额的角度，Livongo均更胜一筹。

另外，据华尔街日报报道，虽然风投机构正在争相投资各大糖尿病管理公司，但没有一家公司的收入和用户数量能够比肩Livongo。结合糖尿病近千亿的市场规模，作为这个赛道的头部玩家，Livongo能率先上市也就不足为奇了。

• 医疗数据管理分析公司 Health Catalyst

Health Catalyst是一家美国医疗数据管理分析服务公司，该公司最初主要为诊所和医院创建数据库，随后推出了成熟的、具有预测分析能力的预测分析软件，进一步提高医疗系统的工作效率、减少卫生资源浪费以及促进医疗流程标准化。

目前，利用机器学习和预测分析改进医疗行业的技术通常掌握在人工智能专家手中。而该公司开发的Healthcare.ai开源预测分析软件则降低了应用机器学习技术进行医疗实践的门槛。该软件能够将患者的医疗和遗传信息记录、计费系统、客户调查和实验室数据转化为易于使用的格式，让只具备基本计算技能，却对应用新科技改善医疗感兴趣的医护人员也可以轻松使用软件。

Health Catalyst在吸引客户方面依然表现突出，超过500家医院和5000家诊所使用Health Catalyst软件管理着大约1亿人的数据。OSF HealthCare已经使用该公司的算法来识别有重复住院风险的患者。

这项技术为OSF每年节省至少200万美元劳动力成本，医护人员花在评估患者上的时间大大减少。

2018年，Health Catalyst的年度经常性收入同比增长超过65％，收入增长超过50％，毛利润增长80％。该公司凭借业绩的高增长登上德勤发布的2018年全球最快发展科技公司500强榜单。

Health Catalyst与一些医疗保健技术巨头展开竞争，如IBM Watson和Optum。此外，根据CBINSIGHTS的数据，Health Catalyst在该垂直领域的同类竞争者包括5家公司，其中2家规模较小，未被收录。

资料来源：根据Craft和公开数据整理

数据显示，Health Fidelity和Treato虽然成立较早，但竞争力明显不足。Health Catalyst的主要竞争对手可能是Flatiron Health。虽然基于相同的技术，但是两家公司战略定位略有不同。

Flatiron Health是一家侧重于肿瘤科的电子健康记录公司，建立了一个分析癌症患者真实世界数据的平台，以加速癌症研究，该公司已经被罗氏收购。而Health Catalyst目前侧重于利用人工智能和机器学习帮助医护人员改善医疗系统。因此，Health Catalyst在该领域已经具备独特的竞争优势，庞大的客户规模和良好的业绩，相信该公司的上市将会带来更多机会。

• 个人DNA测序公司——Ancestry.com

Ancestry.com已经有近30年的发展历史，经历了从融资、上市到被收购的阶段，其实早已是DNA测序公司的头部玩家。

Ancestry.com目前允许用户保持在线家谱来跟踪他们的家族历史。而用户现在可以免费使用AncestryHealth，添加健康信息到族谱来跟踪影响每一个家庭成员的慢性病和生活方式的选择。然后网站将算法演示这些数据背后隐藏的健康信息。用户可以打印出他们的家族健康史与医生交流。该公司还在探索整合电子健康记录，以帮助用户与医生更直接地共享数据。

2017年是该公司公开业绩的最后一年，销售额高达10亿美元。2018年，根据行业估计，使用DTC DNA测试的消费者数量几乎增加了两倍，超过1200万。这些消费者中有700万使用了Ancestry，而2017年这个数字仅300万。

该公司的主要竞争对手是已经上市的23andMe Inc.，而Ancestry的销量已超过这家竞争对手。截至2018年11月，Ancestry全球DNA试剂盒销售量为1400万，而23andMe截至2019年4月的销量仅为1000万。

• 齿形矫正远程医疗公司——SmileDirectClub

SmileDirectClub是一家直接面向消费者的正畸公司。

在商业模式的创新上，SmileDirectClub真正做到了将远程医疗的概念实践到牙科护理领域，消费者可通过数字化的线上平台完成正畸的整个疗程。用户可以在家自行制作牙印（即取模），再将模型寄给SmileDirectClub，也可以通过线下的 SmileShops（微笑门店）进行牙齿扫描，然后公司会将隐形牙套直接发给用户，接着经授权的牙科专家会远程记录用户的矫正流程。专家每天23小时可通过电话、电子邮件、聊天或社交媒体提供服务，以解决客户的任何问题。

这家成立仅4年的公司已经为超过50万客户提供洁齿和矫正服务。截至目前，SmileDirectClub官方数据显示他们已经占据了家庭齿形矫正市场份额的95％，已经雇佣了超过3200名员工并在全国开设了150多家零售店。该公司预计2019年的收入将达到10亿美元。

SmileDirectClub的竞争对手原本是和Align Technology旗下的Invisalign，该公司是一家传统的口腔正畸公司，迄今已为超过580万名患者提供服务。它销售的隐形矫正器占据了超过80％的市场份额。

而SmileDirectClub家庭口腔护理模式的出现给Invisalign造成了不小的打击。Invisalign曾就因专利纠纷起诉SmileDirectClub，但不到一年后，两家公司达成合作，Invisalign注资4670万美元拿下了SmileDirectClub 17％的股份，并成为部分隐形矫正器的独家供应商。

可见，SmileDirectClub的模式创新正在颠覆传统的口腔护理方式。这种对消费者极具吸引力的产品，不仅具有价格优势，还省去了消费者频繁去医院就诊的麻烦。从本质上说，医疗可及性的增强和成本的降低是这家公司能够在短时间占领市场、获得成功的主要因素。

总的来说，这四家企业依托强大的市场增长动力，凭借自身出众的商业特色、庞大的客户群体和优秀的业绩表现取得了资本市场的信任。他们的上市意味着新一批企业数字健康领导者开始涌现，并逐渐从这个赛道脱颖而出。

但对于其他数字健康公司而言，他们的突围难度将会更大。加上趋于稳定的竞争格局和更加严苛的投资标准，数字健康公司只有更加注重完善产品与服务，提高自身的核心竞争力，在竞争中找准定位、确立优势，方能成为数字健康赛道的黑马。

 延伸阅读·投资人说

对于这几家企业陆续上市的消息，华尔街的明星投资人发表了他们的见解。动脉网摘取和编译其中一些精彩言论，供读者参考。

 “数字健康公司将迎来第二波IPO浪潮。”

——Andressen Horowitz生物技术投资部门合伙人Jorge Conde

“即将上市的这些数字健康公司将引领第二波数字健康IPO浪潮。早前第一波上市的数字健康公司往往专注于构建数字医疗保健系统的核心基础设施，如电子健康记录，形成的产品也许只是一个应用程序。因此，这些公司中，除了少数例外（如Epic和Cerner），大多数并没有找到合适的机会扩展业务。

目前，这种局面已经开始转变了，我们开始看到有的企业打破了单一的业务模式，正朝着多元化发展。对于像Livongo或SmileDirectClub这样的公司来说，他们不再提供单一的软件，而是提供可在整个医疗保健系统中使用的技术解决方案，这让他们有了成为真正大公司的基础。”

 “长期的成功需要完善的商业模式。”

——Lerer Hippeau合伙人Graham Brown

“尽管首次公开募股可能对数字健康公司具有一定的转型作用，但长期的成功要求他们拥有完善的商业模式。SmileDirectClub的商业模式就迎合了消费者的需求，并拥有独特的盈利模式。”

“不同的IPO项目：数字健康更重视转型，生物技术更在乎融资。”

——Google Venture合伙人Krishna Yeshwant

“我们投资的许多生物技术公司，包括Gritstone Oncology、Alector和Magenta Therapeutics，近年来均已陆续上市。与数字健康市场不同，生物技术公司的IPO窗口已经开放了一段时间。

数字健康领域的上市一定程度上反映了公司的重大转型；而生物技术公司的上市，更像是一种筹集更多资金的方式，并不意味着公司发展发生了质的变化。虽然投资健康IT公司是一个很好的选择，但最终数字健康公司上市后最终能否活下去，将取决于每个公司的业绩和前景。”

*封面图片来源由创客贴设计。

文 | 王悦

微信 | catchzy4ever

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